最后看——港口业务

港口业务的收入、成本构成要素，为：装卸费率、吞吐量、固定成本、变动成本。

其中：固定成本主要为固定资产折旧，每年按金额确定，变动成本主要为人工、燃料、电力等受吞吐量变动影响，费率取决于宏观环境、港口的谈判能力等因素，相对稳定。

综合来看，吞吐量为港口业绩的主要推动力

港口，由于具有地域垄断属性，所以扩张吞吐量最有效的方式，就是并购。

—年，和记港口密集收购海外有竞争力的港口权益，码头泊位最多时，曾高达个。

年之前，通过持续的海外扩张，其一直保持全球最大码头运营商的地位。

之后，其扩张步伐放缓。

目前，港口生意遍及26个国家、52个港口，拥有个泊位的特许经营权，并在全球10个最繁忙的港口中有5个拥有集装箱码头，如上海，鹿特丹，香港，宁波。吞吐量稳定增长，占全球吞吐量的12%

这是因为，年世界贸易增长速度为1.7%，为年以来的最低水平，15年来首次低于全球GDP增长速度。

经济疲软，使得亚洲区内的中转货物需求逐渐降低，加上内地港口的崛起，分流了香港港口的货量。

等到了年，集装运输业复苏，集装箱作业量回升，中国内地及香港、西班牙巴塞罗那、巴拿马的吞吐量稳定回升，港口吞吐量同比增长4.1%，收入回暖。

同时，还新增12个泊位，分别位于阿姆斯特丹（荷兰）、巴士拉（伊拉克）、巴生（马来西亚）、卡拉奇（巴基斯坦）、拉斯海玛与奥姆古温（阿联酋）等港，主要在贸易增速最高的中东地区。

年，吞吐量基本与上期持平，略微下降1%，但是，收入、EBITDA及EBIT分别增加3%、7%及6%，主要得益于毛利较高的业务组合增加，以及有效的成本控制。

此外，其采用物流链式的发展模式，实行打包优惠的港口费率制度，具有价格优势，而且其所布局的港口多是较为成熟的港口，收益率稳定，年至年，EBIT率稳定在21%-24%，EBITDA率在35%左右。

好，看到这里，与上面基建业务的逻辑类似，港口也是个天然适合并购的生意。

既可以横向并购，又可以纵向产业链并购。

比如，向下游航运公司延伸，控制货源。

航运企业与港口企业之间交叉持股和战略性合作愈发频繁，这可为港口带来充足的货源，并可提升供应链的综合服务能力

以航运公司收购码头为例，马士基、达飞轮船、中远海运集团，都在加强港口、航运和物流为一体的综合服务能力。

而港口公司收购航运公司，也已经有了先例，年底，迪拜世界港口公司（DPworld），以6.6亿欧元收购航运公司Unifeeder。

其港口业务增速受全球经济增速及贸易环境影响，年、年增速分别为1.7%、5.6%，年至年，和记港口增速分别为-5.37%、6.10%、3.01%，受竞争加剧等因素影响，波动较大，考虑未来一带一路的拉动，这里结合行业增速取3.3%。

好看到这里，最关键的问题来了——业务如此之巨的巨无霸，如何估值？

预知详情，且听下回分解

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